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钢铁分析:供给与产能

发布时间:2018-08-28, 已有 人浏览 文章来源:废旧金属回收公司

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第1问:近期钢价上涨是因为需求恢复吗?——不,是供给

理论上,价格永远是供需的反映,在大宗金融属性增强的今天,价格表征是供需缺口的预期变化。从水泥与铜的价格表现来看,将钢价的上涨归结到需求难以自圆其说。

事实上,自三月底旺季启动以来,钢价走势一直偏强。而经过我们的测算来看,今年真实需求的表现总体为稳中偏弱。我们主要跟踪的四个指标有:西本新干线的沪终端线螺采购量、统计局口径估算的粗钢表观消费量、以及Mysteel的全国建筑钢材成交量与估算成交量,均以季度平均的同比增速为考量,发现四项指标3季度增速都显著弱于2季度与去年同期。

在需求端并未得到有力证据的情况下,近期开工率数据的变化给我们指明了方向。全国高炉开工率大幅回落,应该是推动近期钢价再次大幅上涨的核心要素。

第2问:供给端压力还能够继续延续吗?——大概率能,环保限产或将成常态

自2016年供给侧改革以来,供给端的变化陆续成为行业常态。自2017年加入取暖季限产因素后,环保压力导致高炉开工率下降,且一直没有恢复至之前的高位。

值得注意的是,去年的限产通过弥补废钢等方式,最终反倒使得实际产量相对强势,而在当前废钢添加比已经达到高位的情况下,继续通过废钢弥补产量的空间或也开始有限。

第3问:需求预期怎么看?——下行趋势,地产调控仍有较大隐忧

当前供给端因素已经陆续开始在高位价格中有所体现,需求的边际变化愈发值得重视。在宏观压力一直较大的背景下,微观层面的相对稳定与强势已经超出了自上而下的预期。这种背离主要来自两个原因:1、今年旺季开工晚,施工节奏被延后;2、部分中小开发商基于回款压力,急于推盘回笼资金。

而房屋销售面积的持续回落,最终会向拿地乃至地产投资传导,这就意味着只要地产依然在较大的调控压力之下,短期微观层面的强势是通过施工节奏打乱导致的透支性表现,后期投资仍将面临较大回落压力。

历史经验的表征体现得相对明显:1、没有供给干扰的年份,钢价与地产投资的相关度极高,而与基建的相关性并不十分明显;2、近两年钢价走势仍与地产投资趋势一致,但斜率发生变化,供给刚性推升了钢价上涨的速率。因此,在中期维度上,在地产调控与信用收缩的压力下,需求回落与钢价承压概率较大。

第4问:钢价走势如何判断?——短期看供给,中期看需求

通过对2011年与2017年钢价走势的分析,可以得出两个有意思的结论:1、2017年钢价自8-9月见顶并阶段性调整之后再创新高,属于强势N型;2、2011年钢价见顶后下行,虽旺季略有反弹,但随后继续大幅回落,呈明显弱势M型。两种模式的区别,一是供给端是否具备较大释放弹性,二是需求是否有出现较大幅度的回落的风险。

长期看需求:供给的变化毕竟是有边界和极限的,中长期随着需求压力的加大,价格中枢的变化还是取决于需求;短期看供给力度:短期的判断复杂一些,取决于供给与需求两个赛道的博弈,价格强势延续与否需要观察实际供给减产的力度。

第5问:钢铁的投资机会怎么把握?——商品且行且珍惜,权益越简单越好

当前商品价格处于高位且已经部分反映供给端的利好,在中期需求难以较大幅度超出市场预期的背景下,后期价格能否延续强势,取决于环保限产带来的供给实际减产力度与市场当前预期的供需缺口之间的匹配程度。

有意思的是,权益方面的配置反倒简单化,我们在之前《简单点》、《不要小看钢铁的阿尔法》等几个报告中通过模型测算一再强调,钢铁行业相对收益在供给优化逻辑下呈现阿尔法大幅改善的特点。这说明,阿尔法名列前茅,使得行业从短期操作可转向到中长期持有的配置维度。

具体标的方面,目前逻辑与以往不同。结合我们的模型来看,钢铁行业选股关注两个维度:1、阿尔法的改善来自供给端优化,择股向头部集中;2、取暖季限产强化了限产区域与非限产区域内钢企表现的背离,因此坚定选择非限产区域的存量受益标的。

因此,对钢铁板块而言,其实不必过分纠结市场短期各种噪音的扰动,只要把握住大方向和行业变化背后的核心思路,如何配置便可一目了然。从短期权益与基本面的匹配来看,虽然近期相对收益明显,但绝对收益角度依然远远不能追上强势的基本面,性价比依然较高。

对行业内阿尔法排名靠前,且本轮前期涨幅落后的部分优质标的继续重点关注是获取超额收益的合理选择。

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